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快递行业托运年三季报综述:行业资本开支持续下行,盈利有多少


发布时间:2024-03-22 04:21:36 快递行业托运年三季报综述:行业资本开支持续下行,盈利有多少

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1)业务量:受疫情影响,22年前三季度行业完成件量800.05亿,同比增速4.2%,分季度看,22Q3单季度累计完成业务量287.9亿件,同比增长5.2%,环比Q2增长6.7%。申通业务量增速领跑,前三季度累计申通(22.1%)>圆通(8.9%)>行业(4.2%)>顺丰(2.9%)>韵达(1.1%)。

2)单票收入:22Q1-3整体平均单价9.61元,同比下降0.7%,Q3平均单票收入9.40元,同比下降0.6%,基本持平。

上市公司单票收入环比维持稳定,表现优于行业,韵达提价幅度最大。圆通Q3单票收入2.53元,同比提升18.1%,环比Q2略降0.05元,韵达2.59元,同比提升24.5%,环比Q2提升0.06元,申通2.42元,同比提升20.3%,环比Q2下降0.13元。顺丰15.81元,同比下降0.9%,环比Q2提升1.7%(+0.27元)。

3)前三季度市占率:韵达(16.4%)>圆通(15.8%)>申通(11.7%)>顺丰(9.9%),预计中通维持业务量份额第一,

22Q3市占率:圆通(15.9%,+0.5pct)>韵达(15.9%,-1.3pct)>申通(12.7%,+2.4pct)>顺丰(9.9%,+0.3pct)。

二、托运年三季报综述:资本开支持续放缓,头部企业利润稳定修复

1)业绩表现:

22Q3扣非利润:顺丰(17.16亿,+111.8%)>圆通(9.62亿,+229%)>韵达1.64亿,-48%)>申通(-0.11亿,+92%)。

前三季度扣非利润:顺丰(38.6亿,+1060%)>圆通(26.7亿,+201%)>韵达(7亿,-1.2%)>申通(1.5亿,+149%)。

2)单票分析:

22Q3圆通单票扣非净利0.21元,同比提升403%(+0.14元),预计单票快递扣非净利约0.20元,环比22Q2提升0.02元,主业盈利持续稳定;韵达单票扣非利润0.04元,同比下滑46.5%(-0.03元);申通-0.003元,同比减亏0.05元;

前三季度圆通单票扣非净利0.21元,同比提升176.6%(+0.13元),预计单票快递扣非净利约元0.19元;韵达单票扣非利润0.05元,同比基本持平;申通0.02元,同比提升(+0.06元)。

3)资产端:

a)固定资产,顺丰、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程账面净值合计同比分别增长32%、67.6%、13%、17%、23%,增速环比22H1均有不同程度下降;

b)资本开支,顺丰、韵达、圆通Q3资本开支同比分别下降14.8%、72.2%、29%,申通增长121.8%。

三、投资建议

1)强调我们提出的重要产业判断:电商快递行业不再具备价格战基础,核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。同时,我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利,行业估值体系有望迎来整体抬升。

2)我们强调电商快递从量->价转变的重大投资机会,以及顺丰长期价值修复的重要机遇期。a)业绩高增长的圆通仍处于被低估状态,看好市值目标约900亿;

b)如何理解韵达?

我们认为韵达股份(14.8000.090.61%)在Q3业务量挤水分,票均收入得以提升,但在业务量恢复弱于此前预期下,为维护服务质量,牺牲一定产能利用率,导致单票快递毛利环比提升幅度相对较小,同时费用端优化尚有滞后。我们认为产业逻辑没有变化,三季报后的股价下跌已经导致明显低估,公司固定资产折旧政策已适当优化、可转债一旦成功发行亦可以帮助降低财务费用,同时公司股权激励计划及回购计划(不超过1亿元),有助于公司梳理管理机制,建立健康长效的激励体系,体现对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。强调“强推”评级。

c)持续看好综合物流巨头顺丰控股(58.080-0.11-0.19%)

强调公司面临明确的市值修复战略机遇期,成本管控帮助公司利润修复,收入端时效快递品类和内涵不断延伸,具备韧性,经济快递探明价格底线,新业务持续减亏;更长期维度看,供应链与国际业务或为未来看点,鄂州机场将助力公司体系升级;此前公司股权激励及两次回购亦体现了公司对当前价值的高度认可,“强推”评级。

风险提示:电商增速大幅放缓、价格战超出预期

一、行业:业务量增速放缓,单价维持稳定

(一)业务量:受疫情影响,22年前三季度行业件量增速4.2%

1、托运年前三季度:疫情影响,行业业务量增速放缓

业务量:托运年前三季度行业完成业务量800.05亿,同比增长4.2%。其中,同城、异地、国际件增速分别为-6%、6.2%、-12.6%。

行业收入:托运年前三季度累计收入7688.9亿元,同比增长3.5%。

单票收入:前三季度平均单票收入9.61元,同比下降0.7%,降幅较2021年大幅缩小。

快递公司累计业务量增速:申通领跑,韵达相对落后于行业。

申通(22.1%)>圆通(8.9%)>行业(4.2%)>顺丰(2.9%)>韵达(1.1%)。

申通部分受益于同行整合期带来的件量溢出,叠加公司自身产能优化,业务量增速显著高于行业;

顺丰业务量增速放缓系因公司自21年下半年起主动调优产品结构,减少低毛利产品件量所致;

韵达受到山西、北京转运中心疫情额外影响,以及公司调整产品结构,从份额转向质量,业务量增速相对落后。

市占率:韵达(16.4%)>圆通(15.8%)>申通(11.7%)>顺丰(9.9%),中通维持业务量份额第一,A股通达系中韵达份额仍领先,与21年相比申通、圆通提升,顺丰、韵达下滑。

行业集中度:托运年9月CR8达84.8,同比提升4个pct,环比7、8月持平。

2、分季度看:22Q3行业业务量增速5.2%,环比改善,顺丰业务量提速

行业业务量:Q3单季度累计完成业务量287.9亿件,同比增长5.2%,环比Q2增长6.7%,同比增速相较Q2由负转正(Q2件量增速同比下滑1.7%),但增速相对较低,主要系疫情影响虽有缓解,但仍散发,且8月上旬产粮大区义乌受疫情影响时间较长,另一方面全国物流保通保畅运行较Q2大幅改善。广州物流公司www.4008407856a.com 

行业收入:Q3单季度累计收2706.7亿元,同比增长4.6%。

22Q3快递公司累计业务量增速:申通(29.9%)>顺丰(8.9%)>圆通(8.5%)>行业(5.2%)>韵达(-2.8%)。

申通保持增速领先;

顺丰件量增速由Q2的0.6%提升至8.9%,高于行业,主要系产品结构调整完成,特惠专配产品基数影响消除,并已于6月底退市;

韵达件量增速同比下滑主要系受前期山西、北京疫情延续性影响,义乌疫情影响(件量占比较大)及产品结构调整(减少低价件量)影响。

22Q3市占率:圆通(15.9%,+0.5pct)>韵达(15.9%,-1.3pct)>申通(12.7%,+2.4pct)>顺丰(9.9%,+0.3pct)。预计中通市占率仍维持第一,

22年9月,行业完成97.1亿件,同比增长2.8%,其中同城、异地、国际件增速分别为-12.6%、5.0%、9.3%,9月行业淡季叠加全国疫情散发影响下,业务量恢复相对正常增长;完成收入924.6亿元,同比增长0.3%。

9月业务量增速:申通(22.6%)>顺丰(8.7%)>圆通(7.6%)>行业(预计3.6%)>韵达(-7.9%)。电商淡季环境下,快递公司业务量仍基本实现同比增长,其中申通涨幅最高,圆通、顺丰增速超越行业,韵达下滑。

(二)价格:单票收入持续维持稳定

1、行业票均收入:22Q3单票收入9.40元,产粮区单价此消彼长

行业票均收入:

Q1平均单票收入9.88元,同比下降3.2%;

Q2平均单票收入9.59元,同比提升1.2%,

Q3平均单票收入9.40元,同比下降0.6%,基本持平,行业进入淡季且受到疫情影响的情况下,快递价格仍然维持坚挺,2021年9月1号通达系全网涨派费0.1元,9月单价同比增速的基数效应亦减弱。

22Q1-3整体平均单价9.61元,同比下降0.7%。

观察重点产粮区价格变化:

义乌22Q1单票收入3.18元,同比提升10.6%,Q2单票收入2.91元,同比提升7.0%,表现优于行业;Q3单票收入2.76元,同比提升0.7%,表现优于行业

浙江22Q1单票收入5.61元,同比下降1.1%,Q2单票收入5.27元,同比下降1.2%;Q3 单票收入5.15元,同比下降9.7%(-0.55元);

广东22Q1单票收入7.90元,同比14.5%,Q2单票收入8.37元,同比下降2.1%,环比提升5.9%(+0.47元);Q3单票收入8.31元,同比提升2.9%(+0.23元),环比基本持平,表现优于行业。

2、22Q3上市公司单票收入环比维持稳定,表现优于行业,韵达显著提高价格水平

21Q2起行业监管倡导理性发展,保护快递员权益,提升末端派费,叠加电商旺季影响,Q4起行业及通达系快递公司单价环比提升显著。22Q1-3单票收入在淡季及疫情影响下持续维持稳定。

22Q1单票收入环比旺季维持稳定:

同比看Q1票均收入,韵达(2.53元,+15%)>圆通(2.61元,+10.7%)>中通(1.45元,+8.5%)>申通(2.58元,+5.8%)>顺丰(16.29元,+4.2%)。

由于22年1月起菜鸟裹裹业务结算模式从与加盟商结算调整为与总部结算,对通达系收入计算口径略有影响,还原后Q1平均单票收入:

韵达(2.45元,+11.4%)>圆通(2.53元,+7.2%)>申通(2.34元,-0.2%),环比21Q4旺季维持稳定。

22Q2单票收入环比表现坚挺:

中通单票收入1.34元(不含派费),同比提升10.5%,环比下降0.11元。

圆通单票收入2.59元,同比提升21.4%,环比Q1略降0.03元,菜鸟裹裹业务还原口径后2.46元,同比提升15.5%。

韵达2.53元,同比提升25.2%,环比Q1持平,预计菜鸟裹裹业务还原后2.47元,同比提升22%;

申通2.55元,同比提升21.7%,环比Q1略降0.03元,还原后单票收入2.41元,同比提升14.9%;

顺丰15.54元,同比提升2.8%,环比Q1下降0.75元。

22Q3:淡季及疫情影响下单价持续维持稳定,韵达提价幅度最大:

圆通单票收入2.53元,同比提升18.1%,环比Q2略降0.05元,预计菜鸟裹裹业务还原口径后2.44元,同比提升13.9%(+0.30元)。

韵达2.59元,同比提升24.5%,环比Q2提升0.06元,预计还原后2.49元,同比提升19.7%(+0.41元);

申通2.42元,同比提升20.3%,环比Q2下降0.13元,预计还原后2.30元,同比提升14.4%(+0.29元);

顺丰15.81元,同比下降0.9%,环比Q2提升1.7%(+0.27元),产品结构调优效果显著,预计单票价格受退货件和丰网量占比提升,同比增长放缓。

二、托运年三季报业绩综述:资本开支持续放缓,头部企业利润稳定修复

(一)业绩表现:电商快递竞争格局稳定,顺丰利润修复显著

1、收入表现:受益于单价稳定,22Q1-3收入增速大幅超过业务量增速

22Q1

顺丰实现总收入629.8亿元,同比增长47.8%,其中速运物流收入395.9亿元,同比增长2.7%

通达系中,韵达(115.5亿,38.7%)>申通(71.5亿,35.9%)>圆通(118.3亿,32.0%)>中通(79亿,22.1%)。

22Q2

顺丰实现总收入670.8亿元,同比增长46.7%,其中速运物流收入415亿元,同比下滑0.8%。

通达系中,受益于件量增长,申通收入增速最快,韵达受疫情影响,件量下滑拖累收入增速。申通(78.1亿,35.7%)>圆通(132.4亿,25.7%)>中通(86.6亿,18.2%)>韵达(112.8亿,14.1%)。

22Q3:圆通收入规模和增速领先

顺丰实现总收入690.8亿元,同比增长45.4%,其中快递收入448.5亿元,同比增长8.5%。

通达系中,圆通(137.6亿,24.5%)>韵达(123.9亿,19.2%)>申通(91.2亿,54.7%)。

22Q1-3:申通收入增速领先

22年前三季度,顺丰实现总收入1991.5亿元,同比增长46.6%,其中快递收入1259.4亿元,同比增长5.1%。

通达系中,申通(240.8亿,42.4%)>圆通(388.2亿,27.1%)>韵达(352.1亿,23.1%)。

2、利润表现:顺丰逐季修复显著,圆通盈利能力稳定

22 Q1:圆通利润超预期

扣非利润:顺丰(9.1亿,+180.4%)>圆通(8.2亿,+141.9%)>韵达(4.0亿,+122.4%)>申通(0.93亿,+198.1%);顺丰、申通22Q1实现扭亏,顺丰同比改善超20亿元。

22 Q2:圆通利润环比持续改善,韵达短期承压

扣非利润:顺丰(12.4亿,+88.2%)>中通(17.6亿,38.2%)>圆通(8.88亿,+248.2%)>申通(0.72亿,+198.3%)>韵达(1.33亿,-37%);

疫情干扰下,圆通Q2仍保持了稳定的业务量增长及较强的产品定价能力,实现盈利能力的稳步提升;申通22Q2持续实现扭亏;韵达Q2扣非净利下滑主要系公司受山西、北京疫情超额影响对件量及成本带来扰动。

22Q3:顺丰环比显著修复,圆通利润持续超预期,韵达仍处元气恢复期

扣非利润:顺丰(17.16亿,+111.8%)>圆通(9.62亿,+229%)>韵达1.64亿,-48%)>申通(-0.11亿,+92%)。

顺丰扣非利润环比Q2增长38.8%,在疫情反复影响、油价波动以及经济环境压力下,公司实现单季度业绩环比不断提升,同比大幅增长;

圆通受益于单价坚挺和业务量稳定增长,在航空货代业务景气度下行的环境下,圆通Q3仍保持了盈利能力的稳定;

韵达受业务量恢复慢于预期导致产能利用率影响业绩,仍处于恢复期;

申通业务量表现亮眼,但单价相对同行波动较大,且为提升产品服务时效,对干线运输加大投入,预计产生部分额外成本造成扣非利润亏损。

22Q1-3:顺丰逐季修复,圆通盈利稳定

扣非利润:顺丰(38.6亿,+1060%)>圆通(26.7亿,+201%)>韵达(7亿,-1.2%)>申通(1.5亿,+149%)

(二)单票分析:圆通单票盈利能力维持稳定,行业成本端有所扰动

1、单票扣非净利:圆通修复力度持续领先,韵达仍处恢复期

22Q1

圆通单票扣非净利0.22元,同比提升104.9%(+0.11元),预计扣除航空货代业务利润贡献,单票快递扣非净利约0.20元,环比21Q4进一步提升约0.04元;

申通0.035元,同比提升178%(+0.08元);韵达0.09元,同比提升85.9%(+0.04元);中通0.20元,同比提升15.5%(+0.03元)。

22Q2

圆通单票扣非净利0.20元,同比提升240%(+0.14元),预计扣除航空货代业务利润贡献,单票快递扣非净利约0.18元,疫情影响下,环比22Q1基本维持稳定,高于21Q4约0.16元水平(不含税返因素);

中通0.28元,同比提升28.6%(+0.06元);申通0.02元,同比提升188.8%(+0.05元);韵达0.03元,同比下滑30.6%(-0.01元)。

22Q3

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